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价值几何?需求几何?

作者:澳门金莎娱乐app    发布时间:2019-12-29 06:45     浏览次数 :167

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利率债投资策略:从近期的市场表现来看,虽然市场交易热情依然浓厚,但对利率下行空间的预期明显越来越低,市场情绪越来越脆弱。一方面导致市场利率的底部不断抬升,另一方面也导致市场一有风吹草动就抛盘汹涌,利率的波动明显加大。随着对基本面企稳的预期逐渐趋于一致,债市的核心逻辑已重回基本面,股票市场波动已不再是影响市场情绪的主导因素,未来利率仍将面临上行压力。

最近两个事情引发了我的思考:BS事件最终引发了非银特别是非银的中小机构的流动性压力,而监管也随之要求头部券商去救中小券商。几个大的银行理财子公司成立了,不少大券商表示要加强对这些理财子公司的服务和合作,这意味着未来强强联合的局面是绕不开的。随后,市场上开始讨论中小券商的未来,甚至有自媒体的文章认为中小券商没有未来。

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原标题:2020年保险资管对债券需求几何 ——江海债券专题报告

春节出境游需求和贸易顺差收敛导致外汇占款和银行结售汇录得逆差,人民币升值趋势下外汇占款难有趋势性流入。近日外管局公布的2月银行结售汇数据显示,银行结售汇逆差150.44亿美元,其中,银行代客结售汇逆差151.8亿美元,银行自身结售汇顺差1.36亿美元。同期,货币当局口径外汇占款环比继续回落3.3亿元人民币。在人民币汇率进一步升值的背景下,为何2月外汇占款依然录得小幅流出,银行结售汇依然录得明显逆差呢?

客观的说,一方面宏观经济形势严峻,金融监管趋严,外部环境对中小券商越来越不友好,中小券商发展的途径越来越窄;另外一方面,中小券商确实存在抗风险能力较低,风险控制能力较弱的特征,那么中小券商的出路在哪里?聚焦到中小券商资管的出路谈谈我的想法,我认为具有自己鲜明特点的中小券商才有未来。

做人,就要做真正有用的人;做事,就要做真正有用的事;做产品,就要真正做有用的产品……——李笑来

2019年即将过去,近期市场开始关注2020年的债券市场走势,测算2020年债券市场的需求。保险资管身为固收市场上的重要组成部分,其配置需求不容小觑。想要估计保险资管对于债券的配置需求,我们的逻辑是首先推算保费收入,随后通过保费收入推算保险资管资金的增量;然后我们通过保险资金运用的存量以及增量数据,结合当前保险机构债券托管的数据,估计债券的配置结构,最后通过资金增量推算各类债券的需求。

我们认为2月外汇占款和银行结售汇依然录得流出主要原因在于,一方面,春节出境游大幅增加带动银行代客售汇显著增加;另一方面,2月贸易顺差大幅收窄使得经常项下的外汇流入规模大幅减少,进而导致了2月外汇占款和银行结售汇的流出。

第一,承认差距,中小券商要有可为,有可不为。不可否认,大券商和小券商还是有很大的区别,中小券商要承认这个差距。这几年金融监管趋严,资管业务不再粗放发展,必然导致业务规模的萎缩,在这样的金融生态环境下,大银行比中小银行压力要小,大券商比中小券商压力要小也是不争的事实。

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保险行业的保费收入可以细分为两个条线:财产险以及人身险。财产险包括车险、住宅险等,通常来讲保险的期限较短。人身险包括寿险以及健康险,保险期限长,保单具有现金价值,因此人身险对保险机构的投资能力提出了一定的要求。因为人身险的保费收入占总保费收入比约为60%,保险行业保费收入增长速度与人身险保费增长速度较为一致。截至2019年10月,保险公司保费收入达到3.7万亿元,同比增速12.19%。其中人身险保费收入为2.75万亿元,同比增速13.6%;财产险保费收入为0.95万亿元,同比增速8.4%。根据我们预测,2020年保费将会延续2019年的涨幅,预计2020年保费增速仍维持10%左右。

展望未来,随着贸易摩擦这一风险的阶段性缓和,短期来看人民币汇率企稳乃至反弹仍是大概率事件。但从更长远的视角来看,全球货币政策难言转向宽松,国内货币政策大概率仍将维持中性偏松,中美利差偏低和货币政策偏松的背景下,判断人民币汇率已步入升值通道依然为时尚早,未来汇率或将维持双向波动格局,外汇占款趋势性流入可能性并不高。

所以中小券商要承认差距,做到有可为,有可不为。有可为,也就是做自己擅长的事情,不要面面俱到;不可为,不要做自己控制不了的事情。例如,有些中小机构为了业务去做结构化项目,但并没有意识到其实自身的融资能力是非常差的,特别是流动性紧张的时候。

今天早上,坐在公交车上看完“得到”上3月24日的文章《我们重新认识了价格》。这是李笑来老师专栏上一周的主题,问题是“决定你的时间价格的最重要因素是什么呢?”

通过比较保险资金运用余额单季增量以及财产险单季保费收入、人身险单季保费收入,我们发现保险资金运用余额增量与人身险单季保费收入的相关性较大。平均过去四年保险资金运用增量占人身险保费收入增量比,我们得出保费投资率为60%。因此,我们得出一阶段的结论:假设保费的年化增长率约为10%,其中有60%的保费属于人身险,人身险中又有60%的保费预计将进行保险资金的投资,2020保险资金运用余额增量为1.63万亿。

信用债市场展望:虽然今天央行通过公开市场实现净投放500亿元,但整体市场流动性依然偏谨。由于目前经济企稳预期逐渐起来,利率债收益率处于趋势性上行、短期震荡的胶着状态,因此债券内部而言,信用债市场配置需求依然相对旺盛。此外,考虑到市场信用风险事件不断增加、企业盈利尚未改善,未来随着2018年上市公司年报集中披露,短期内降级债券比重将有所增加,那么未来市场抛盘情绪会加大信用债市场调整压力。从行业分布来看,材料、资本货物、能源行业的企业评级下调较集中,偿债压力较大。因此后期建议机构延续短久期投资策略,行业择优配置,并适度进行收益预期管理。

第二,不妄自菲薄,没有大小机构的差别,只有好坏机构的差别,差别在于团队的能力。金融行业人员流动性还是非常大的,现在小机构的人很多可能也是大机构出来的,因为小机构一般机制比较灵活,很多人在大机构成长后,就愿意去小机构谋求更大的发展。现在正在大机构的人也可能最终去小机构。

他给出的答案是——在市场上,决定价格的最重要因素,是需求。

因为保险公司是典型的资产负债管理型机构,负债成本会影响其资产端的配置。在估算保险公司对利率债的需求时,我们首先要估计保险公司的资金成本。在分析保险公司资金成本时,我们可以先关注保险公司当前的投资收益率。通常情况下,保险公司的投资收益率是保险公司资金成本的实际上限。总体来看,保险公司在经历2018年投资收益率下行之后,2019年保险公司投资收益率普遍上行。2019年三季度,新华保险的投资收益率为4.7%,是四大上市保险公司中收益率最低的。除此之外,我们认为万能险或者是生死两全险等兼备储蓄以及保障功能的保单利率是保险公司资金成本的隐含下限。因为生死两全险对于未来的赔付是确定的,因此其实际资金成本要高于给定的保单利率。根据公开资料显示,我们发现万能险保单的利率下限在3.5%左右,因此我们可以认为保险公司的实际资金成本区间为3.5%-4.7%。

今年以来降级频次较往年已有明显加速,评级集中下调会产生一定信用债恐慌情绪,市场抛盘增加又会加大市场调整压力。根据我们的统计,18年下半年以来评级下调呈现了集中增长的特点。从历史数据来看,17年2月、4月、6-7、10-11月为降级高发时段,而18年随着信用风险事件频发,降级高发季已经远远超过17年同期的水平,且18年下半年以来债券数量明显上涨,整个18年评级下调债券数量是上一年的3倍多。今年1月以来降级企业数量增加至32家,仅1月就有20家企业降级,而去年同期仅6家。我们认为,在信用环境尚未完全改善的背景下,评级公司外部压力很大,但年报披露前,评级公司与发行人沟通因无财务数据支撑,仅以经营弱化很难构成降级理由,而年报披露后,财务表现大幅弱化便可以作为级别下调原因。从今年业绩快报的情况来看,商誉减值将导致多数企业面临盈利下滑,因此,当前进入年报披露季,在评级公司外部压力加大背景下,短期内降级事件发生频率将明显提高。

我一直认为其实没有大机构和小机构的差别,只有好机构和坏机构的区别。虽然我们不能否认大机构的优势,但在很多时候,特别是经历了市场波动的洗礼后,你会发现其实大机构和小机构的差别并不大,更多的差别来自于具体的团队。例如,2016年金融监管趋严后,很多券商的委外产品出现了兑付的风险,也有很多机构深陷踩雷的风险,这其中大机构和小机构都有。所以,最终决定产品业绩的,并不是机构的大小,而是团队的差别。

还有一个问题:你如何变得更值钱?

细分债券投资的种类,根据中国银保监会公布的数据,2018年保险资管主要投资标的为政府债、金融债、企业债、公司债、短融、中票、可转债,其占比分别占比为27.5%,22.6%,19.2%,8.2%,0.4%,2.1%,11.4%。根据中债的债券托管量的数据显示,保险机构所持有政金债占金融债比重为67%,因此我们估计政金债的投资比例15%。

从行业分布来看,材料、资本货物、能源行业的企业评级下调较集中。我们统计了2018年以来wind二级行业的评级调整情况,18年材料、资本货物(资本货物主要包括建筑、电气设备、机械工业等领域,下同)、能源、零售以及食品饮料行业占据评级下调高发的前五大行业,企业评级下调数量分别达到40、34、26、22和20家,而能源行业的降级债券规模是所有行业最大,债券余额为1740亿元,其次是零售业383亿元、材料行业374亿元。19年以来评级调整的企业数量依然延续2018年趋势,材料、资本货物、能源、零售行业依然是所有行业中的高发板块,同时综合各个行业的债务余额来看,能源、材料以及零售行业的偿债压力较大,建议保持谨慎。

这一点其实和大银行和中小银行一样,大家在金融市场的起点是一样的,面临的信息和市场环境也是一样的。所以虽然大机构较中小机构有一些制度上的优势,但是这并不一定保证大机构投资效率就比中小机构要高。

答案——成为一个真正有用的人。

综合以上分析,我们给出估计明年保险资管对于债券需求的关键假设2020保险资金运用余额增量为1.63万亿,因为债券类投资占保险资金运用余额的比例为34%,债券类投资的需求总量约为6600亿元。其投资国债、其他政府债、政策性金融债、非政策性金融债、企业债、公司债、短融、中票、可转债的比例分别为13.5%、14%、15%、7.6%、19.2%、8.2%、2.1%、11.4%、0.4%。相应地,我们能够测算出2020年保险资管对于各类债券的需求量分别为:国债:736亿;其他政府债:763亿;政策性金融债818亿;非政策性金融债:414亿;企业债:1047亿;公司债:447亿;短融:114亿;中票:621亿;可转债22亿。

一、利率市场展望:市场情绪趋于谨慎,利率波动或将加剧

第三,由点到面,把某个领域做精更务实。伴随着资管新规逐步落地,业务没有以前那么多了,但券商资管领域还是可以细分很多小领域。我认为中小券商应该集中优势做出自己的特色,不求全面,但求在某个领域更精,更专业。实际上,目前有些中小券商确实在资管的某个领域比大券商更专业和更有市场影响力。

道理很简单,但越简单的确越容易被大家所忽略。

2019年即将过去,近期市场开始关注2020年的债券市场走势,测算2020年债券市场的需求。保险资管身为固收市场上的重要组成部分,其配置需求不容小觑。想要估计保险资管对于债券的配置需求,我们的逻辑是首先推算保费收入,随后通过保费收入推算保险资管资金的增量;然后我们通过保险资金运用的存量以及增量数据,结合当前保险机构债券托管的数据,估计债券的配置结构,最后通过资金增量推算各类债券的需求。

周二债券市场交投较为清淡,受基本面向好预期、资金面整体偏紧及股票市场情绪依然平稳等因素影响,利率先下后上,全天来看活跃券利率涨跌互现,收盘与昨日相比变化不大。国债期货先上后下,尾盘跌幅扩大,全天收跌。后期我们关注:

第四,客户要分层,中小券商应集中精力服务好中小银行。不可否认,不管资管行业怎么变化,银行还是券商资管的主要客户,无非以前是委外,现在变成了投顾,而且很多券商的资管产品其实也是要走银行的渠道代销。银行是券商是主要客户,但是也要讲究客户的分层。中小券商没有大券商的体系,全面的业务能力,因此很难有能力去服务大银行,甚至连大银行的准入都难以进入,因此中小券商集中精力服务好中小银行更务实。其实,中小银行这个群体非常大,如果能服务好,获得的效益并不低。

以这个标准来衡量了一下自己的生活、学习和工作,觉得距离“真正成为一个有用的人”还差得很远很远。

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春节出境游需求和贸易顺差收敛导致外汇占款和银行结售汇录得逆差,人民币升值趋势下外汇占款难有趋势性流入。近日外管局公布的2月银行结售汇数据显示,银行结售汇逆差1013亿元人民币(等值150.44亿美元),其中,银行代客结售汇逆差1023亿元人民币(等值151.8亿美元),银行自身结售汇顺差9亿元人民币(等值1.36亿美元)。同期,货币当局口径外汇占款环比继续回落3.3亿元人民币。2月受中美贸易摩擦进一步缓和及国内经济基本面初现改善迹象影响,人民币汇率延续1月的升值趋势,人民币兑美元汇率单月升值0.3%,CFETS人民币汇率指数单月升值0.8%。那么,在人民币汇率进一步升值的背景下,为何2月外汇占款依然录得小幅流出,银行结售汇依然录得明显逆差呢?

当然,在目前业务萎缩的趋势下,中小券商想服务中小银行,大券商也会服务中小银行,中小券商如何突围?中小券商的机会应该在下面几点:

这些日子,因为日更的压力太大,且孩子学业越来越重要,时间冲突、精力有限,已经无数次升腾过关闭公众号、回归正常生活的想法。就如同曾经做过的坚持每一件小事一样,到了一定阶段,总有一个瓶颈期,也许能够突破,也许突破不了。

保险行业的保费收入可以细分为两个条线:财产险以及人身险。财产险包括车险、住宅险等,通常来讲保险的期限较短。人身险包括寿险以及健康险,保险期限长,保单具有现金价值,因此人身险对保险机构的投资能力提出了一定的要求。因为人身险的保费收入占总保费收入比约为60%,保险行业保费收入增长速度与人身险保费增长速度较为一致。

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机构的门当户对。这一点相信很多中小银行有切身的体会。如果甲乙方层级不对等,服务上也会比较别扭。大机构内部也有自己的客户分层体系,中小银行可能在大券商的体系里面就不是特别重要。但是中小银行在中小券商的客户体系里面,则是非常重要的。因此,机构的门当户对其实是给了中小券商去服务中小银行的机会,但是能否服务好,则取决于中小券商自己是否有服务的能力。

心中就仿佛有两个小人儿在打架,一个说太累了,何苦这么逼迫自己定期输出呢?关闭公众号,人生立刻回归原来轨道,云淡风清轻松百倍。

2018年受监管影响,保险产品回归保障的本源,全年人身险同比增速降至1.8%的历史低位。2019年这个趋势得到逆转。截至2019年10月,保险公司保费收入达到3.7万亿元,同比增速12.19%。其中人身险保费收入为2.75万亿元,同比增速13.6%;财产险保费收入为0.95万亿元,同比增速8.4%。考虑到消费转型背景下,老百姓对保险保障功能的需求的提高,我们预测2020年保费将会延续2019年的涨幅,预计2020年保费增速仍维持10%左右。

从银行实际净结汇的角度看,2月银行结售汇逆差150.44亿美元,其中银行自身结售汇顺差1.36亿美元,银行代客结售汇顺差151.91亿美元。2月银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加103.29亿美元,银行代客远期净结汇95.67亿美元,计算可得2月银行代客远期净结汇履约-7.62亿美元。由上述数据计算(银行当期净结汇差额=银行自身结售汇+银行代客结售汇-银行代客远期净结汇履约+远期结售汇合约带来的即期平盘规模)可得,2月银行当期实际净结汇差额—即包含银行远期结售汇在内的全口径银行结售汇数据——为逆差47.15亿美元。2月银行结售汇和银行当期实际净结汇均录得较大规模逆差,但这依然无法解释为何2月人民币汇率继续升值的背景下,外汇占款和银行结售汇仍录得流出。

完善投研的服务。不管大券商还是中小券商,要服务好银行,依赖的主要就是投研能力。大券商的优势在大而全,中小券商则可以更集中精力做好某个领域的投研,例如固定收益,或者其他的领域。

可另外一个小人儿说,这只是习惯养成的瓶颈期和倦怠期,你已经遇到过无数次了啊,知道扛一扛就过去,再坚持一下吧,每天梳理一下自己的思绪和成长历程,输出倒逼输入,有压力才有动力。不看那么远,一天一天的,就这么坚持下来了啊。

通过比较保险资金运用余额单季增量以及财产险单季保费收入、人身险单季保费收入,我们发现保险资金运用余额增量与人身险单季保费收入的相关性较大,与财产险保费收入相关性不显著。平均过去四年保险资金运用增量占人身险保费收入增量比,我们得出保费投资率为60%。从逻辑上分析,因为财产险主要以短期险为主,保费基本上以一年一缴的形式,因此财险主要是通过降低综合成本的形式赚取利润。而人身险的保单,往往是期缴或者趸交,在扣除相应的成本之后,剩余保费都将由保险资管进行投资。 因此,我们得出一阶段的结论:假设保费的年化增长率约为10%,其中有60%的保费属于人身险,人身险中又有60%的保费预计将进行保险资金的投资,2020保险资金运用余额增量为1.63万亿。

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良好的投资业绩。这一点大券商,中小券商其实起点都是一样的,如果有好的投研团队,业绩还是有保障的。所以归结到底还是不管大券商,还是中小券商,你得有好的团队。

我们每个人都会遇到这样的时刻吧?想改变自己,但却总是扛不过那段极其无聊的枯燥期。